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¿Porqué nos gusta La Seda de Barcelona a Largo Plazo?

La Seda (LSB), es una small cap (compañía de baja capitalización) cuya capitalización bursátil aproximadamente es de 250 M. Euros. Es decir, es una small cap (en relación a grandes como Telefónica cuya capitalización es aproximadamente de 66.100 M. Euros).

Su evolución en bolsa ha sido la siguiente destacando los siguientes datos descriptivos estadísticos:

· Aunque no vamos a incidir en el aspecto cuantitativo (porque vamos a hacer una ficha de seguimiento semanal con estimaciones de la Seda) es interesante señalar que la “volatilidad mensual” medida como una primera aproximación como la desviación típica está en torno al 12% mensual (esta es una volatilidad muy elevada) y que la compañía ya en el pasado ha llegado a oscilar en menos de un mes más de un +100% al alza y ha llegado a caer un -56%. Esto nos da una idea de lo “arriesgado” que es invertir en small caps pero la otra parte es que también puede ser muy ventajoso (claro está).
· La Seda como la mayoría de small caps, y en línea con el mercado, en un entorno como el actual ha sufrido una gran caída en el mercado de renta variable. Esto puede ser una desventaja cuando la acción está en máximos pero no es el caso actual. En primer lugar ha roto todos los mínimos históricos.

En análisis técnico esto significaría que la acción está en caída libre....o dicho de otro modo...cualquier analista técnico que le diga que seguirá oscilando a la baja la acción...le está mintiendo de alguna manera....ya que las referencias “técnicas” a la baja han desaparecido. Desde nuestro punto de vista, si un inversor comienza a posicionarse en la compañía, la comprará sino cerca de mínimos...muy lejos de los máximos....evidentemente no quiere decir esto que no puede irse a 10 céntimos (de hecho el mínimo de toda acción está en 0 céntimos teóricos suponiendo que no hubiera ninguna tasa de recuperación). Un caso en este sentido es Euro Disney que no ha cesado de caer claro está los fundamentales no son los mismo y por eso nunca la incluiríamos en nuestra colección de compañías “sexies” para estudio.

· Lo importante en estos momentos no es el nivel, sino que estando en torno a 34 céntimos tiene muchísimo más recorrido probable al alza que a la baja, evidentemente, este no es un razonamiento especulativo (asociado al muy corto plazo) es un razonamiento del largo plazo. La esperanza matemática de La seda sería positiva en el Largo Plazo.

· La Seda es una compañía “compatible con el medio ambiente”. Su principal negocio es el PET (material plástico, polímero, de gran valor añadido principalmente para la industria alimenticia), productos de química básica y fibras técnicas. En la descripción de la compañía ampliaremos con más detalle su sector.

· Posible fusión con Indorama (grupo petroquímico indonesio líder en el sector a nivel mundial). La Seda de Barcelona anunció en 2008 haber iniciado un proceso de intercambio de información con Indorama para una posible fusión entre ambas compañías. La operación se realizaría mediante intercambio de acciones (se estima que las acciones de La Seda se valoren por encima de 1€/acción) aunque no hay nada confirmado. Indorama, grupo fundado en 1.976 y con una plantilla de 16.000 personas, está presente en 85 países y tiene plantas productivas en siete: Indonesia, Tailandia, India, Sri Lanka, Turquía, Nigeria y Egipto. También tiene oficinas en Estados Unidos, Reino Unido y Singapur, según la información facilitada por Indorama en su portal de Internet. La Seda cuenta con 22 plantas de producción repartidas en 11 países (España,
Reino Unido, Portugal, Italia, Francia, Alemania, Bélgica, Marruecos, Grecia, Turquía y Rumanía), en ubicaciones que son muy compatibles con las de las plantas de Indorama.

En el sentido de rumores corporativos, recientemente, Jacinto Soler Padró (consejero de la compañía) ha solicitado a la CNMV que Imatosgil lance una OPA sobre el 100% del capital de La Seda. Se trata de que uno de los dos grandes accionistas Imatosgil y Caixa Geral, accionistas portugueses de La Seda, lancen una opa por el 100% de la química catalana a un precio cercano a 2,6 Euros.

· La Seda es una de las pocas small caps cuya evolución en renta variable no se corresponde con sus resultados contables. Estos han oscilado al alza en los últimos años y sin embargo no así su cotización. La explicación a este comportamiento dispar se debe, por un lado, a la apuesta de la Seda de convertirse en un “gigante” de su sector (de gusanito...de seda...se ha convertido en mariposa....).

· Esta apuesta de hacerse grande ha sido vista con ciertas dudas por algunas casas de análisis que no sabían si la Seda sería capaz de aprovechar las “potenciales” sinergias que resultarían de las compras. En este sentido LSB considera finalizado el periodo de expansión mediante adquisiciones, y centrará sus recursos en continuar reforzando e intensificando los procesos de integración de los diferentes Negocios adquiridos, con especial atención a la obtención de las sinergias latentes en las áreas de suministros, optimización de procesos industriales, logística de distribución y gastos generales.

· Adicionalmente, que la compañía hiciera ampliaciones de capital fue muy mal recibido por el mercado. La última ampliación de capital fue de 440 M. Euros en 2007. De hecho algunos accionistas han incluso presentado alegaciones a casas de corretaje por posible manipulación de la acción a la baja.

· El plazo de este recorrido al alza que nos hace ver la compañía como atractiva es en el largo plazo, claro está, y los razonamientos aquí dados son válidos incluso hasta el 0,99- 1,50 Euros nivel en el que de acuerdo con los fundamentales actuales estaría en torno a la neutralidad. A partir de aquí, esta compañía volvería a tener un perfil como el resto de “small caps” (alta volatilidad no siempre compensada con mayor rentabilidad). La apuesta sería más arriesgada ceteris paribus (suponiendo el actual entorno).
· Si un inversor quisiera invertir en La Seda a LP debería hacer su entrada escalonadamente. El inversor alcista a largo plazo, siempre compra en las caídas y vende en las subidas y siempre tiene una posición (ajustada a su perfil de riesgo) de las acciones que más le “gustan”. Invertir escalonadamente significa comprar una pequeña participación adicional cada 10-15% a la baja. Reiteramos como en el disclaimer que no estamos invitando recomendar comprar y vender esta compañía en ningún nivel. Antes de invertir en cualquier compañía cualquier inversor debería realizarse un análisis financiero intensivo para determinar si es una inversión adecuada o no a su perfil de riesgo independientemente de que sea un “chollo” en términos probabilísticos. Por su puesto la otra variable es la liquidez pues una inversión puede ser buenísima y no tener liquidez para aprovecharla. Adicionalmente, comprar a la baja significa que evidentemente desconocemos el mínimo...y no pretendemos ni conocer el mínimo ni conocer el máximo...simplemente, consideramos esta compañía “sexy” por los razonamientos anteriores y por los fundamentales y sector al que pertenece y nos parece de interés formativo exponer como enfocamos la información pública y la analizamos antes de realizar el análisis cuantitativo “puro” con cuantitativo no decimos “análisis técnico” ni chartismo ni ninguna de estas vertientes.
· Respecto a los fundamentales, aunque no son muy comparables en el tiempo por su transformación, las ventas ya en 2008 superarán los 2.000 M. Euros y se espera que en 2.010 superen los 2.500 M. Euros. En términos de Ebitda, los beneficios estarán en torno a los 100-150 M. Euros en 2008 y se espera que superen los 200 M. Euros en 2.010 Esto se traduce en un beneficio Neto de más de 20 M.Euros en 08/09 y más de 50 M. Euros en 2.010.

· Los precios de venta de los productos de la Seda se ven influenciados varios factores: El precio del crudo que como sabemos se ha abaratado en los últimos meses lo que podría influenciar al alza en los márgenes. Respecto al volumen de venta depende mucho de la demanda internacional. Ante el panorama económico europeo y la crisis crediticia actual, han situado sus niveles de producción ajustados a la demanda y muy pendientes de la evolución de los mercados de materias primas. A su vez, los clientes finales, principalmente empresas de bebidas carbónicas y aguas, han mantenido sus niveles de existencias de producto a mínimos históricos. Esta actitud conservadora ha conllevado a una ligera disminución en los volúmenes de venta de PET y preformas; no obstante, se estima que esta situación se regularice tan pronto como se reestablezca la confianza en los mercados crediticios y financieros. El mercado más afectado ha sido el consumo de envases de agua debido principalmente a un clima templado en los meses de primavera y verano. Cabe destacar que las bebidas carbonatadas y las bebidas isotónicas no se han visto afectadas por dicho efecto, mostrando datos positivos. A modo ilustrativo desde la empresa se menciona que uno de sus principales clientes “Coca-Cola” ha crecido un 2% en volúmenes de acuerdo con informes de la compañía.

El perímetro de consolidación de LA SEDA DE BARCELONA, S.A. cambió significativamente durante el último trimestre del ejercicio 2007 debido a las adquisiciones en España, Francia, Bélgica, Alemania, Reino Unido y Marruecos realizadas al grupo Amcor.

En el PET Packaging la segmentación del producto final y de sus clientes se dividen en:

· Bebidas carbónicas y aguas minerales (CSDW): En este segmento se establecen contratos de larga duración y los clientes son grandes multinacionales multimarca de los sectores de las aguas y los refrescos
· Bebidas específicas: Se utilizan principalmente en zumos naturales, bebidas isotónicas, cervezas y vinos. Es un segmento en crecimiento donde el lanzamiento de nuevos envases es constante.
· Productos diversificados: Aplicaciones para la industria del envasado en general. Sus principales aplicaciones son los productos de limpieza del hogar y los productos cosméticos.

Es un segmento donde las cifras de consumo se mantienen constantes a lo largo del año.

LSB es un Gran Grupo Industrial que cuenta con 22 plantas de producción en 11 países europeos
y con más de 2.300 empleados. El Grupo se ha convertido en líder europeo y la tercera compañía a nivel mundial del sector del PET-Packaging:

· Fabricando y suministrando PET y PET reciclado a sus clientes (material que responde a las necesidades de los consumidores, por su reciclabilidad, ligereza y resistencia).
· Diseñando, transformando y comercializando envases de PET y PET reciclado para satisfacer las necesidades clientes/consumidores finales.
· Realizando tareas de I+D, para el desarrollo de nuevas aplicaciones y variedades de PET, que contribuyan a la difusión de este material como el preferido por los clientes y consumidores finales.

Importe Neto Negocio 3T 2008
Europa del Este 16%
Europa Central 22%
Europa del Oeste 30%
Reino Unido 31%
Otros 1%


¿Qué es el PET?

El Tereftalato de Polietileno o "Polietileno Tereftalato" (más conocido por sus siglas en inglés PET, Polyethylene Terephtalate) es un tipo de plástico muy usado en envases de bebidas y textiles. Algunas compañías manufacturan el PET y otros poliésteres bajo diferentes marcas comerciales, por ejemplo, en los Estados Unidos y Gran Bretaña usan los nombres de Mylar y Melinex.

Es un producto reciclable, aprobado para su uso en productos que deban estar en contacto con productos alimentarios. Especialmente en la producción de botellas, bandejas, flejes y láminas. Algunos de los aspectos positivos que encontramos para el uso de este material, principalmente empleado en envases de productos destinados a la venta, podemos destacar:

o Que actúa como barrera para los gases, como el CO2 , humedad y el O2, Es transparente y cristalino, aunque admite algunos colorantes.
o Irrompible.
o Impermeable.
o No tóxico, cualidad necesaria para este tipo de productos que están al alcance del público en general (Aprobado para su uso en productos que deban estar en contacto con productos alimentarios)
o Inerte (al contenido).
o Resistente a esfuerzos permanentes y al desgaste, ya que presenta alta rigidez y dureza.
o Alta resistencia química y buenas propiedades térmicas, posee una gran indeformabilidad al calor.
o Totalmente reciclable.
o Superficie barnizable.
o Estabilidad a la intemperie.
o Alta resistencia al plegado y baja absorción de humedad que lo hacen muy adecuado para la fabricación de fibras

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